Kwaliteit van het management beoordelen

We ronden het Apple-voorbeeld uit les 2 af met de kwaliteitstoets uit deze les. Apple's operationele winst (EBIT) bedroeg over boekjaar 2023 $114,3 miljard, bij het effectieve belastingtarief van 14,7 procent dat we in les 2.1 al gebruikten.

Het geïnvesteerd kapitaal van Apple, de som van eigen vermogen en rentedragende schuld die daadwerkelijk in het bedrijf werkt, bedroeg per 30 september 2023: $62,1 miljard eigen vermogen plus $111,1 miljard schuld (les 2.2) is $173,2 miljard. Dan is de ROIC = 97,5 / 173,2 ≈ 56,3%.

Vergelijk de ROIC van 56,3% met de WACC van 10,8% uit les 2.2 en 2.5: de spread is bijna 45,5 procentpunt, verreweg in de eerste categorie van de tabel hierboven. Dit is een van de hoogste ROIC's van elk groot beursgenoteerd bedrijf ter wereld, en illustreert precies waarom Apple als bedrijf zo bewonderd wordt: het besteedt nauwelijks kapitaal aan fabrieken (de productie wordt grotendeels uitbesteed) terwijl het dankzij zijn merk en ecosysteem uitzonderlijk hoge marges weet te behouden.

Toch is dit precies waarom waardering en kwaliteit twee volledig gescheiden vragen zijn, zoals les 8.7 verder uitwerkt: een uitzonderlijk bedrijf is niet automatisch een goede aankoop, als de prijs die uitzonderlijkheid al meer dan volledig inprijst. Kwaliteit bepaalt of een bedrijf de investering waard ís, waardering bepaalt of de huidige koers die kwaliteit al (over)compenseert.