Elk aandeel waarderen: het complete stappenplan

Nu breng je de uitkomsten van stap 4 (waardering), 5 (multiples-controle) en 6 (kwaliteit) samen tot één van vier concrete oordelen.

In gewone taal: vermijd een aandeel als het duurder is dan wat het waard is, of als het bedrijf structureel minder verdient dan zijn kapitaal kost. Houd een aandeel aan als het redelijk eerlijk geprijsd is: er valt dan weinig extra rendement te behalen door nu te kopen, maar er is ook geen reden om te verkopen. Koop pas als er een stevige marge zit tussen prijs en waarde, bevestigd door minstens één andere methode. Reserveer 'sterke koop' voor de zeldzame situaties waarin die marge samenvalt met een uitzonderlijk goed bedrijf.

Apple landt op vermijden, ondanks een buitengewone ROIC-spread van 45,5 procentpunt, een van de hoogste van elk groot beursgenoteerd bedrijf. De reden: de twee criteria in de tabel hierboven werken onafhankelijk van elkaar. Zodra de koers op of boven de berekende intrinsieke waarde staat, zoals bij Apple eind september 2023, is 'vermijden' het oordeel, ongeacht hoe uitzonderlijk de bedrijfskwaliteit is. Dat is precies de nuance die deze hele lessenreeks probeert bij te brengen: een geweldig bedrijf en een goede aankoop zijn twee verschillende dingen, en alleen de tweede vraag, wat betaal je ervoor, bepaalt het koopoordeel.

Ter vergelijking: NoordStroom (les 3.3) en Emsbank (les 5.1), allebei fictieve voorbeelden, landen op houden, met kortingen van 13,5% en 18,5% ten opzichte van hun berekende waarde, onder onze margin-of-safety-drempel. Apple is in deze lessenreeks het enige echte, gedateerde voorbeeld; de uitkomst hierboven is een educatief rekenvoorbeeld op basis van historische cijfers uit boekjaar 2023, geen actueel koopoordeel over Apple-aandelen vandaag, en met andere, even verdedigbare aannames over groei of discontovoet was een andere uitkomst mogelijk geweest (les 2.4). Dat is precies het soort afweging dat wij bij elke positie in de Kapitaalkoers-portefeuille maken: nooit één getal, altijd waardering én kwaliteit samen, en niet elk bedrijf hoeft een koop te zijn, hoe goed het ook is.

Doorloop je deze zeven stappen voor een willekeurig aandeel, ongeacht of het een groeibedrijf, een dividendbetaler, een bank, een cyclisch bedrijf of een REIT is, dan heb je exact dezelfde discipline toegepast die binnen vermogensbanken wordt gebruikt: een onderbouwde intrinsieke waarde, een onafhankelijke controle via multiples, een kwaliteitstoets op het management, en een heldere regel voor wanneer dat alles samen een koop rechtvaardigt. Geen enkele waardering is perfect, en dit stappenplan vervangt geen eigen onderzoek of professioneel advies, maar met deze zeven stappen mis je geen van de bouwstenen die er bij een serieuze waardering echt toe doen.